Weekly Letter to the Investors

I translate weekly notes to the investors.

I translate a weekly note from French into English but I can also write a weekly investors' note if you give me some input.

I can write articles on any topic related to your company's trade or to promote your products or services.

Examples of Weekly Notes

Translation Dorval Asset Management Weekly Note (September 2017)

This week’s market-moving event might have been a surprise announcement at the ECB’s meeting on September 7. Investors’ expectations were low. We expected no concrete decisions on the future of the central bank's bond-buying program; nor did we expect Mario Draghi to take a strong line on the euro. Bottom line: No surprises. Draghi and the ECB behaved as expected.

We’ll wait for the next ECB meeting on October 26th for more clarity on the ECB’s plan to wind down its “quantitative easing” program. Market consensus is the process will begin in December 2017.

The current consensus of surveyed economists suggests the ECB will scale back its asset purchase program into 2018 from 60 billion euros per month currently to 40 billion euros per month. The ECB revised up its 2017 growth forecasts for the economy, predicting 2.2 percent growth this year (vs. 1.9 percent previously forecast). Its 2018 and 2019 forecasts remain largely unchanged at 1.8% and 1.7%, respectively. The 2019 unemployment rate for the Eurozone is expected to decline from 8.3% to 8.1%. At the same time, the ECB expects the inflation rate to fall by 0.1 percent to 1.2% in 2018 and 1.3% in 2019 on the back of the euro’s appreciation. When questioned about the euro, Mario Draghi agreed that the currency’s volatility had become problematic, but said that a stronger euro did not concern him as long as it didn’t drag down Europe’s economy. The downward revision to inflation did concern him.

Investors’ attention was diverted to the catastrophic climactic events of the last few weeks. After Hurricane Harvey in Texas, along came Hurricane Irma in Florida. Even if the impact on the economy from these storms is temporary, it is going to weigh on economic statistics during the next two months. This is what happens historically (see graph). Under these circumstances, interest rates are expected to fall at- least temporarily (the 30 year Treasury bond touched 2.64% the lowest level since the beginning of the year). It also helps explain why the dollar dropped against the Euro despite the precautions Mario Draghi presented at his recent news conference.

However, we will not bet on a sustained decline in long-term interest rates. In a few days, once the extent of the damage is known, investors will return to focus on the fundamentals.

Weekly Note (February 2017)

Après la forte baisse des bourses de début février, la bataille d’interprétation continue de faire rage entre ceux qui y voient un changement majeur de contexte inflationniste et de taux d‘intérêt, et ceux qui privilégient la théorie de la saine correction. Nous continuons de penser que la hausse des taux d’intérêt et la normalisation de l’inflation américaine sont peut-être des déclencheurs, mais pas la cause majeure du retour de la volatilité boursière (voir graphique). La réserve fédérale américaine accueille en effet avec satisfaction des chiffres de salaires et d’inflation heureusement moins déprimés que l’année dernière. Une nette accélération du resserrement de la politique monétaire américaine ne peut donc pas être à l’ordre du jour (il est beaucoup trop tôt pour cela). L’absence de réaction négative des marchés après un chiffre d’inflation plus élevé que prévu en janvier aux Etats-Unis (+0.3% hors alimentation et énergie, au plus haut depuis mars 2006) montre en tout cas que le marché se rallie finalement à l’idée que la réserve fédérale va maintenir sa stratégie gradualiste.

Pour nous, peu de choses ont fondamentalement changé. Le grand défi de l’année 2018 reste le même : comment capter une prospérité qui se généralise – on voit même le taux de chômage chuter fortement en France en T4 – tout en faisant face à l’asymétrie négative créée par des marchés chers et des investisseurs optimistes. Pour faire face à ce défi, Dorval AM a choisi dans ses fonds flexibles une stratégie d’exposition modérée au risque de marché. Cependant, nous avons privilégié les valeurs cycliques, et évité les valeurs les plus vulnérables à la hausse des taux. Cette stratégie a bien fonctionné, car les valeurs cycliques ont surperformé dans la hausse, mais n’ont pas sous-performé dans la baisse. Les résultats du T4 des sociétés européennes publiés à ce jour nous encouragent dans cette stratégie, avec une croissance des bénéfices par action qui réaccélère au-dessus des 10% par an grâce à la croissance économique, malgré les effets négatifs de la baisse du dollar.

After the sharp drop in the stock exchanges at the beginning of February, the interpretation battle continues to rage between those that see it as a major change of inflationary context and of interest rates, and those who favor the healthy correction theory. We continue to believe that the increase in interest rates and normalizing of American inflation are perhaps triggers, but not the major cause of the return of stock volatility (see graph). Indeed, the US Federal Reserve greeted the wage and inflation numbers with satisfaction as they were less depressed than last year. Accelerated tightening of American monetary policy can therefore not be on the agenda (It is far too early for this). The absence of negative reaction by the markets following higher than expected January inflation in the United States (+0.3% ex food and energy, the highest since March 2006) demonstrates that the market finally rallied around the idea that the Federal Reserve is going to maintain it gradualists strategy.

For us, few things have fundamentally changed. The great challenge of the year 2018 remains the same: How to capture a prosperity which continues to quickly spread – we even saw the unemployment rate fall sharply in France in Q4 – while facing negative asymmetry created by expensive markets and investor optimism. To meet this challenge, Dorval AM has chosen in its flexible funds a strategy of moderate exposure to market risk. However, we have favored cyclical values, and avoided values most vulnerable to the increase in interest rates. This strategy has worked well, as cyclical value have outperformed on the upswing, but not underperformed on the downdraft. European companies Q4 results released so far encourage us to maintain this strategy, Earnings per share growth have reaccelerated above 10% per year thanks to economic growth, despite the negative effects of the fall in the dollar.

The dollar is a critical element which could call the scenario into question. We find it perfectly logical that the dollar declines in the presence of strong world growth which has spread to the emerging markets (cf. our last Macro Corner). While this pull back is normal, there exists a risk that a brisk decline in the dollar may be interpreted as a sign of defiance towards an America whose trade and budget deficits are widening. We will continue to monitor this.

Weekly Note (April 2017)

Le thème de la guerre commerciale entre les Etats-Unis et la Chine est devenu le nouveau « mur d’inquiétude » que les marchés doivent gravir. Les recherches Google sur le terme « Trade war » ont explosé depuis début mars.

Donald Trump a fait le premier mouvement avec l’annonce de droits de douane sur 50Md$ de produits chinois. La Chine a répondu par une liste de produits américains pour un montant équivalent comme les règles de l’OMC l’y autorise. Donald Trump a répondu par une nouvelle liste pour 100 Md$ supplémentaires d’importations. Nous sommes dans l’attente de la réponse chinoise. Les négociations n’ont pas officiellement débuté entre les Etats-Unis et la Chine, et chacun essaye de partir de la position la plus avantageuse possible. « L’Art de la Guerre » de Sun Tzu contre « l’Art du Deal » de Trump. « Toute guerre est fondée sur la tromperie » contre « think big ». Dans cette bataille qui débute, il y a une sortie par le bas, mais également une sortie par le haut.

La sortie par le bas, c’est la disruption de la chaine de valeur ajoutée dans la production de biens manufacturiers notamment dans l’électronique et l’informatique. Qu’on ne s’y trompe pas, si l’économie américaine est relativement fermée avec des exportations qui ne représentent que 8% du PIB, Wall Street est très exposé aux marchés internationaux avec plus de 40% des ventes réalisées hors des Etats-Unis. Par ailleurs, si en plus des exportations américaines vers la Chine sont incluses les ventes locales des filiales chinoises des entreprises américaines, le déficit Etats-Unis - Chine disparait presque en totalité. Le coût économique pour « Corporate America » sera sans doute très élevé.

Il y a également une sortie par le haut. Dans le fond, que souhaite l’administration américaine ? Le déficit commercial bilatéral avec la Chine n’est pas une variable qui se commande. En revanche, le degré d’ouverture du marché chinois est un objet de négociation. Or, dans ce domaine, les chinois semblent prêts à des concessions. Si de tout ce processus sort une plus grande ouverture de la Chine, la croissance mondiale ne s’en portera que mieux. L’ironie de l’histoire serait qu’une action politique fondamentalement nationaliste et de repli sur soi se solde par une victoire de la mondialisation.

The theme of a trade war between the United States and China has created a new «wall of worry» that the markets must now climb. Google searches on the theme of « Trade war » have exploded since the beginning of March.

Donald Trump made the first move, announcing export duties on $50 billion of Chinese products. China responded by a list of American products for an equivalent amount as WTO rules allow. Donald Trump answered by threatening another $100 billion on Chinese products. We are awaiting the Chinese response. Negotiations have not officially started between the United States and China, each hoping for the most advantageous position possible. Sun Tzu ‘s «The Art of War» versus Trump’s «The Art of the Deal». «All war is based on deception» versus «Think Big». At the onset of this war, there is a possible exit from the bottom, but also from the top.

The exit from the bottom is the disruption of the value-added chain in the production of manufactured goods notably in electronics and information technology. Make no mistake about it, while the American economy is relatively closed as exports represent only 8% of GDP, Wall Street is very exposed to international markets with more than 40% of sales realized outside the United States. What is more, if on top of US exports to China you include the local sales of Chinese subsidiaries of US companies, the United States deficit with China is nearly wiped out. The economic cost to «Corporate America» will probably be very high.

There is also an exit from the top. In its heart of hearts, what does the US administration want? The bilateral trade deficit with China is not a variable which can be addressed directly. However, the degree of openness of the Chinese market is open to negotiation. In this domain, the Chinese seem ready to make concessions. If out of all this process comes a greater openness to China, world growth will benefit. In a twist of fate, a fundamentally nationalist and isolationist political action might end with a victory of globalization.